Hacia un nivel óptimo de reservas internacionales

Las reservas internacionales son un conjunto de fondos representados en moneda, dinero o similares, guardados como previsión de eventuales necesidades o por razones legales o contractuales. Están formadas por los activos externos (cantidad de oro y divisas) que posee un país para hacer frente a sus compromisos internacionales.

Estos activos son en general de disponibilidad inmediata y pueden ser usados para financiar pagos al exterior, también pueden ser utilizadas por el Banco Central para intervenir en el mercado cambiario y defender la tasa de cambio cuando ello sea necesario. La acumulación de reservas internacionales es el resultado de las transacciones que un país realiza con el exterior. Pero el mantener reservas internacionales tiene “costos de oportunidad” y beneficios que aumentan de manera directa con el nivel de esas reservas.

Por lo tanto, debe procurarse un nivel de reservas que iguale, en el margen, los costos y beneficios. Ese nivel se conoce en el análisis económico como “nivel óptimo de reservas internacionales”.

La idea anterior ha sido formalizada, de la siguiente manera:

Sea R* el “nivel óptimo” de reservas internacionales. Este R* es el nivel de reservas que minimiza la función de costos esperados “C”:

(1) C = pCo + (1-p) rR donde:

p es la probabilidad de crisis externa, Co es el costo de la crisis externa, medido como proporción del PBI, y rR es el “costo de oportunidad” de mantener reservas internacionales.

Esta formulación es estándar sustentada por (Ben Bassat y Gottlieb (1992)) y supone que una crisis externa se traduce en un agotamiento de las reservas internacionales. Si se piensa que el costo de oportunidad, rR, es el mismo con crisis o sin ellas (es decir, que las reservas no disminuirían en una crisis), la especificación del costo total de mantener reservas cambiaría a C = p C0 + r R. En este caso, las reservas óptimas podrían ser mayores que las estimadas aquí, si se cumplen las siguientes condiciones: p´(R) <0, p’’(R) >0 y r/Co < r (1-p)/(Co – r R). Con las especificaciones utilizadas en este análisis, los parámetros estimados y los rangos relevantes de las variables, estas condiciones se cumplen.

A su vez, la probabilidad de crisis externa, p, depende de indicadores de liquidez internacional (ejemplo, relación reservas sobre importaciones o reservas sobre amortizaciones), de indicadores de solvencia (v. gr., la relación deuda/exportaciones), del grado de apertura de la economía y de otras variables macroeconómicas y financieras.